[SLIDES] Fundos Long Biased, Long & Short e Long Only

Aqui estão os slides da nossa aula sobre fundos de investimentos que seguem a estratégia Long Biased, Long & Short e Long Only.

Fundos de Investimento Long Biased, Long & Short e Long Only from Felipe Pontes

Quanto rendeu em 20 anos uma das maiores pagadoras de dividendos?

No texto anterior que eu publiquei aqui no blog eu prometi que colocaria aqui qual foi a evolução patrimonial do indivíduo que aplicou apenas na empresa que foi a maior pagadora de dividendos no período dos últimos 20 anos.

O critério de escolha foi o seguinte: quem esteve presente mais vezes na carteira das 10 maiores pagadoras de dividendos?




A CSN foi inserida na carteira em 11 dos 20 anos analisados.

Abaixo vocês podem ver alguns números em comparação com o Ibovespa.

Esses números foram retirados da Economatica. Há um vídeo no canal do Youtube mostrando como fazer isso. Clique aqui para acessar o canal e aproveite para se inscrever e deixar o seu like para nos ajudar aumentar o alcance dos nossos vídeos.

Basicamente, seguindo a metodologia usada no texto anterior, eu fiz aplicações anuais de R$ 1.200 todo os dias 31/03 (se não foi dia útil a Economatica coloca no no dia útil mais próximo) de cada um dos últimos 20 anos, com atualização pela inflação do ano anterior.

O restante dos cálculos foi a própria Economatica quem fez.

Tirem suas próprias conclusões, analisando o retorno acumulado de longo prazo, analisando Alfa de Jensen, Índice de Sharpe etc (temos vídeos sobre isso também em nosso canal).

P.s.: "Fundo" é uma carteira formada apenas com CSNA3.

Ressalto que não estou fazendo nenhuma recomendação de compra ou venda. Eu não acompanho nem esse setor e nem mesmo essa empresa de perto.

Revisitando a evolução do patrimônio investindo em vacas leiteiras

Ano passado eu publiquei um texto aqui no blog demonstrando que existe vida além da renda fixa e que se escolhermos boas empresas para investir, com foco em longo prazo, podemos ganhar muito mais. Há também alguns vídeos no YouTube sobre o assunto.

Esse texto teve uma boa repercussão e numa conversa essa semana com Marco Saravalle resolvi fazer uma análise um pouco diferente daquela do ano passado.

O twite abaixo de Marco é uma ótima introdução para o texto de hoje!

Tive o prazer de conhecer o "Barsi" de @JoaoPessoa_PB_

O que ele disse: "estou sempre animado com a bolsa: se sobe, meu patrimônio fica maior, se cai, minha renda (div yield), sobe"

Nada como cabelos brancos!

— Marco Saravalle (@marcosaravalle) 23 de maio de 2018

Com a ajuda da minha ex-aluna Paula Bianca (e, se tudo der certo, futura orientanda do PIBIC) chegamos aos dados que serão apresentados abaixo (a planilha está no final do texto). 

Aos que ainda não leram o texto que eu estou me referindo (com mais detalhes do que este), basta clicar no seguinte link: Vale à pena investir em ações? Comparativo com o CDI de 1998 a 2015

Sem mais delongas, o texto está dividido dessa forma: 1) Explicação da Metodologia; e 2) Apresentação dos Resultados e o link da planilha para download dos dados.

METODOLOGIA PARA A FORMAÇÃO DAS CARTEIRAS DE INVESTIMENTO

Primeiro de tudo, os dados foram coletados na Thomson Reuters e na Economatica. Assim, agradecemos à Universidade Federal da Paraíba por nos fornecer acesso a essas bases de dados.

Nós fizemos algo bem mais simples dessa vez. Calculamos o índice payout (dividendos que foram pagos divididos pelo lucro do ano) e selecionamos a cada ano as 10 empresas que tiveram o maior nível de pagamento de pagamento de dividendos. Só isso.

Assim, as 10 empresas que tiveram o maior payout com base no lucro de 1996, por exemplo, foram incluídas na nossa carteira de 1996. Como o lucro de 1996 é divulgado apenas no primeiro trimestre de 1997 (1T97), nós consideramos a carteira montada no dia 31/03/2017, que é, teoricamente, o último dia para a divulgação das demonstrações financeiras e marcar a Assembleia Geral Ordinária.

Ou seja: não estamos olhando primeiro para o retorno para depois escolher as ações. Olhamos primeiro para o payout, para escolher as ações e só depois calcular o retorno 1 ano depois da data que escolhemos as ações.

Fizemos esse mesmo procedimento nos últimos 20 anos, de 1997 a 2017, inserindo na carteira apenas as empresas que estavam no rol das 10 com maior payout.

RESULTADOS OBTIDOS COM O REBALANCEAMENTO ANUAL DAS EMPRESAS QUE MAIS PAGARAM DIVIDENDOS

O gráfico abaixo nos mostra o retorno anual da nossa carteira com as dez maiores pagadoras de dividendos de cada ano.

Vejam que os retornos são bem voláteis, porém apenas 1998, 2008, 2013 e 2015 a carteira apresentou retornos negativos sendo o maior dele de 21% durante a Crise de 2008.

Apesar da volatilidade, que só representa um problema muito grave para investidores que só pensam em curto prazo, o patrimônio gerado por esse investimento foi de mais de 64x o investimento inicial. 

Se o indivíduo investiu R$ 1,00 lá em 1998, seu patrimônio se transformou em R$ 64,82 em 2017. Isso deu um retorno médio anual de mais de 23%!

Quem me acompanha nas redes sociais sabe que eu gosto de lutas e acompanho MMA. Um dos meus lutadores favoritos é Royce Gracie e ele tem uma frase perfeita para os investidores fundamentalistas de longo prazo (redundância para enfatizar): eu sou paciente e persistente, uma combinação chata. 

Nesse caso, a combinação chata é para os bancos e "assessores" que só te recomendam CDB, fundo de renda fixa, título de capitalização, poupança etc.

Link para download da planilha.

CONSIDERAÇÕES FINAIS

Nos próximos dois textos eu apresentarei o efeito dos aportes periódicos (anuais) na carteira e qual foi a evolução patrimonial do indivíduo que resolveu investir todo o seu dinheiro apenas em uma única ação: a que esteve mais vezes entre as maiores pagadoras de dividendos da bolsa.

Por fim, lembro que retorno passado não garante retorno futuro e que eu não dou nenhuma recomendação de investimento aqui.

[VÍDEO] O que é o índice de Treynor de avaliação de carteiras e fundos?

[SLIDES] Fundos Multimercado

Aqui estão os slides da aula de hoje e de sexta-feira sobre os fundos multimercado (hedge funds).

Fundos Multimercado from Felipe Pontes

[SLIDES] Fundos de Renda Fixa

Aqui estão os slides da aula sobre fundos de renda fixa que será ministrada pelos estagiários de docência.

Fundos de Renda Fixa from Felipe Pontes

1 ano do #JoesleyDay: enquanto uns choram...

PARABÉNS A TODOS OS BRASILEIROS PELO NOSSO 1º ANIVERSÁRIO DO JOESLEY DAY!

Ontem, dia 17/05/2018 foi aniversário de 1 ano do vazamento da delação do empresário Joesley Batista. Hoje, dia 18/05/2018, fez 1 ano do derretimento da bolsa por causa do vazamento da delação.



Naquele dia 17/05, à noite, eu estava me dirigindo, de ônibus, para o interior de São Paulo. Passei a viagem toda pensando no que aconteceria no dia seguinte e cheguei a uma conclusão com quase 100% de certeza (nada é certo no mercado de capitais e muito menos no Brasil - nem mesmo o passado): o dia seria de derretimento em massa na bolsa e eu teria boas oportunidades de comprar ações em promoção.

Dito e feito.

O dia 18/05/2018 foi o dia mais turbulento da nossa bolsa desde a Crise de 2008! O Ibovespa fechou em baixa de mais de 8%, enquanto que o dólar fechou em alta de mais de 8%.

Para quem é novo aqui no blog ou não sabe o que aconteceu naquele dia, recomendo que leia os links abaixo:

1. Operações da JBS: até quando a CVM vai permitir isso?
2. Reclamação enviada à CVM
3. Negociações dos insiders: sempre aos 45 do segundo tempo
4. Existem evidências de negociações anormais no caso da JBS?
5. Explorando mais algumas evidências sobre o caso de "insider trading" na JBS

O que aconteceu na bolsa de valores no Joesley Day foi motivo para nos fazer rir, ou para nos fazer chorar?

Eu lembro que senti um misto de emoções naquele dia. 

Por um lado, como um sniper buy & holder, eu fiquei muito feliz por zerar a minha renda fixa e comprar tudo de ações com desconto.

Por outro eu fiquei triste alguns dias depois por ter certeza de que alguém negociou com o uso de informações privilegiadas - coisa que eu critico e apresento evidências desde que comecei a pesquisar sobre mercado de capitais, como vocês podem ver nos links acima.

Vejam o efeito desse dia na nossa bolsa no gráfico abaixo. Foi um grande "estouro" - que foi recuperado alguns meses depois e quem soube aproveitar ganhou muito dinheiro.

É em dias assim que o dinheiro troca de mãos e os pacientes ganham, enquanto que os impacientes perdem - desde que haja fundamentos claros de que não haverá impacto forte nas suas ações.

Hoje, um ano depois, temos a seguinte situação:

O CASO ESPECÍFICO DA PETROBRAS APÓS O JOESLEY DAY

As ações da Petrobras, especificamente, saíram de R$ 15,61 para R$ 13,15 (desvalorização de 15,76% em um único dia!). 

No outro dia elas já subiram para R$ 13,62 (valorização de 3,57% em um único dia!). 

No dia 20/09/2017 as ações da Petrobras retornaram aos patamares anteriores ao Joesley Day e ontem (enquanto eu escrevia esse texto) estavam sendo negociadas acima dos R$ 26,00. 

Ou seja, um retorno de quase 100% em um ano – para quem soube aproveitar aquela oportunidade. 

Isso é renda variável. Ela varia. Enquanto uns choram, outros vem e os devoram, diria o Planet Hemp. 

[VÍDEO] Criando uma carteira e avaliando o seu desempenho

Este vídeo é direcionado aos meus alunos e usuários iniciantes da Economatica.

Meus alunos terão que fazer um trabalho sobre avaliação do desempenho das carteiras que eles montaram no início do nosso semestre.




O trabalho consistirá no seguinte:
1) Elaboração da lâmina com as informações essenciais sobre a carteira, seguindo os passos do vídeo;
2) Análise das informações contidas na lâmina e um relatório explicando o porquê das escolhas das ações para a carteira: por que comprou e por que vendeu tais ações; e
3) Otimização da carteira no Excel (essa aqui é uma análise em separado e independente dos pontos 1 e 2, apenas para ver quão aderente a sua carteira está em relação à otimização).

Percebam que no vídeo eu não inseri o Alfa de Jensen. Mas mostrei como faz para inserir informações adicionais. Então vocês devem inserir e analisar o Alfa de Jensen da carteira de vocês, bem como o Índice de Sharpe, de Treynor e demais indicadores apresentados na lâmina.

Façam um relatório profissional, bem organizado e bem escrito. Tudo será observado na composição da nota. E alguns alunos serão selecionados para apresentar o trabalho final.




VÍDEO 1:



VÍDEO 2:



VÍDEO 3:

[SLIDES] Escolha de Fundos de Ações e o Investidor Individual

Aqui estão os slides da aula de hoje e de sexta-feira, sobre escolha de fundos de ações, para finalizar o nosso conteúdo de análise de desempenho de fundos.

Retirado do canal Trader em Foco

Apresentacao do artigo a escolha de fundos de acoes e o investidor individual from Felipe Pontes

[VÍDEO] Exercício sobre Índice de Sharpe no Excel

Aqui está um vídeo rápido e direto sobre o índice de Sharpe, para ajudar aos alunos que estão fazendo o trabalho sobre o assunto.

Slides da Palestra na 5a ENEF - Valuation

Aqui estão os slides que eu usei na minha palestra da 5ª Semana Nacional de Educação Financeira (ENEF).

Esses slides são de um minicurso maior do que uma palestra, porem eu optei por deixar todos eles, para os alunos interessados em saber um pouco mais sobre o assunto.

Lembrem-se de que no canal www.youtube.com/contabilidadeMQ há uma playlist sobre valuation.

Espero que tenham gostado!

Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation from Felipe Pontes

[VÍDEO] O que são fundos de investimento?

No vídeo de hoje, a monitora Elaine Gama explica o que são fundos de investimentos.

[VÍDEO] Modelo de Precificação de Ativos por Arbitragem

No vídeo de hoje vocês terão acesso a um modelo de precificação de ativos mais moderno que o CAPM: Arbitrage Pricing Theory (APT)

Overview sobre a teleconferência de resultados da Magazine Luiza e outras empresas

Essa foi uma semana cheia de teleconferência de resultados (conference calls) das empresas que eu acompanho.

No meu Twitter eu fiz alguns comentários que não devem ser caracterizados como recomendação de compra ou venda dos ativos.

Vejam lá abaixo e me sigam no Twitter para ter acesso ao que posto lá em tempo real, caso se interessem. Cliquem nos twites abaixo para ter acesso a todos os comentários.

COMENTÁRIOS SOBRE A TELECONFERÊNCIA DE RESULTADOS DA MAGAZINE LUIZA ($MGLU3)

Conference Call da @magazineluiza começando agora. Vamos ao show! #MGLU3

— Felipe Pontes (@felfelipepontes) 8 de maio de 2018

COMENTÁRIOS SOBRE A TELECONFERÊNCIA DE RESULTADOS DA SMILES ($SMLS3)

Jaja tem webcast da @SmilesOficial . Nem quero ver a apresentação dos números, só quero ver a parte de perguntas e respostas #SMLS3 $SMLS3

— Felipe Pontes (@felfelipepontes) 8 de maio de 2018

COMENTÁRIOS SOBRE A TELECONFERÊNCIA DE RESULTADOS DA CSU CARDSYSTEM ($CARD3)

Jaja começa o conference call da @CSU_RI Vamos ver se saem mais informações sobre o novo grande cliente. #CARD3

— Felipe Pontes (@felfelipepontes) 9 de maio de 2018

[VÍDEO] Exercícios Resolvidos sobre o CAPM

Esse vídeo faz parte da Monitoria de Finanças Aplicadas I, do curso de Ciências Atuariais da UFPB. No vídeo anterior vocês viram uma ideia geral e básica sobre o CAPM padrão. Hoje veremos algumas questões resolvidas!

[VÍDEO] Modelo de Precificação de Ativos CAPM

Esse vídeo faz parte da Monitoria de Finanças Aplicadas I, do curso de Ciências Atuariais da UFPB.

 No vídeo de hoje vocês terão uma ideia geral e básica sobre o CAPM padrão.



Os slides da aula completa podem ser acessados no blog: http://contabilidademq.blogspot.com.br/2018/04/slides-precificacao-de-ativos-de-risco.html

Para saber sobre modelos mais modernos de precificação de ativos, acesse o material da nossa aula sobre APT:
https://contabilidademq.blogspot.com/2018/05/slides-precificacao-por-arbitragem-apt-fama-french-ross.html

Como estimar o beta? Veja os links abaixo:
- Usando o R: https://www.youtube.com/watch?v=XbRUPux48SI&t=15s

- Usando o Excel: https://www.youtube.com/watch?v=cE4czI_xeRc&t=34s

- Usando o GRETL: https://www.youtube.com/watch?v=M1FW0wXDbdw&t=124s

[VÍDEO] Índice de Sharpe, Índice de Treynor e Alfa de Jensen no Excel

Esse vídeo faz parte da Monitoria de Finanças Aplicadas I, do curso de Ciências Contábeis e Atuariais da UFPB. O aluno Leony Alexandre teve o objetivo de mostrar o passo a passo de como otimizar uma carteira de ativos utilizando os Índices de Sharpe e de Treynor, além de calcular o Alfa de Jensen (medida de avaliação de desempenho de carteiras).

[SLIDES] Teoria da Precificação por Arbitragem (APT)

Semana passada nosso estagiário de docência, o mestrando em administração Lucas Nogueira, deu uma aula sobre Teoria da Precificação por Arbitragem (APT). Aqui estão os slides e alguns dados que ele usou para, didaticamente, apresentar algumas aplicações para vocês. Abaixo também é possível encontrar um texto sobre o assunto.

Para acessar o arquivo Excel clique aqui.

Teoria da Precificação por Arbitragem (APT) from Felipe Pontes

CCAPM e APT: Modelos de Precificação de Ativos e Consumo

A evolução da teoria financeira passou por diferentes estágios, sempre buscando compreender os determinantes dos preços dos ativos e como os investidores tomam decisões diante do risco e do consumo. O Consumption Capital Asset Pricing Model (CCAPM) e a Arbitrage Pricing Theory (APT) são dois modelos relevantes que surgiram para complementar e, em certos aspectos, corrigir limitações dos modelos anteriores, especialmente o CAPM. Embora sigam abordagens distintas, ambos oferecem insights importantes sobre precificação de ativos e estratégias de investimento.

1. Ligação entre CCAPM e APT

Tanto o CCAPM quanto o APT surgiram como respostas às limitações do modelo CAPM tradicional. Enquanto o CAPM utiliza apenas um fator de risco (beta de mercado) para explicar os retornos, essas abordagens ampliam essa visão ao incorporar variáveis macroeconômicas, fatores comportamentais e decisões de consumo.

O CCAPM, baseado no consumo agregado e na maximização da utilidade intertemporal, busca explicar os preços dos ativos por meio das decisões dos agentes sobre quando consumir e quanto investir. Já o APT amplia a precificação ao considerar que múltiplos fatores econômicos e de mercado impactam o retorno esperado dos ativos. Essa abordagem multifatorial permite maior flexibilidade e precisão ao explicar a formação de preços e a relação risco-retorno.

Ambos os modelos buscam uma explicação mais ampla e realista da precificação de ativos, cada um adotando abordagens complementares: o CCAPM enfatiza a ligação entre consumo e riqueza, enquanto o APT foca na influência de diversos fatores de risco específicos.

2. Consumption Capital Asset Pricing Model (CCAPM)

2.1. Fundamentos do CCAPM

O CCAPM é uma extensão intertemporal do CAPM proposta por Merton (1973) e posteriormente desenvolvida por Breeden (1979). O modelo baseia-se na ideia de que os investidores ajustam suas decisões de investimento considerando o impacto que essas escolhas terão no consumo futuro.

A lógica central do CCAPM é que o preço dos ativos depende da relação entre o retorno esperado e a utilidade marginal do consumo futuro. Investidores exigem um prêmio de risco maior para ativos que têm um impacto negativo no consumo em momentos de recessão econômica, quando o consumo agregado é reduzido.

2.2. Equação Fundamental do CCAPM

A relação entre o preço do ativo e o consumo é representada pela seguinte equação:

E(Ri) = Rf + Bi*(E(M)

Onde:

 = Retorno esperado do ativo

 = Taxa livre de risco

 = Sensibilidade do ativo ao fator consumo

 = Fator estocástico de desconto intertemporal (taxa marginal de substituição intertemporal)

Essa abordagem destaca que o fator de risco relevante é a covariância do retorno do ativo com o consumo agregado.

2.3. Intuição Econômica

O CCAPM baseia-se na ideia de que os investidores são avessos ao risco e procuram suavizar seu consumo ao longo do tempo. Em períodos de recessão econômica, o consumo geralmente diminui, e os investidores se tornam mais cautelosos ao investir em ativos que sofrem quedas nesses períodos. Assim, ativos que apresentam covariância positiva com o consumo — ou seja, que perdem valor em períodos de queda no consumo — devem oferecer um prêmio de risco maior para atrair investidores.

Essa lógica explica por que certos ativos são mais sensíveis a choques macroeconômicos e, portanto, exigem maiores compensações por esse risco.

2.4. Aplicações do CCAPM

O CCAPM é utilizado para diversos fins, tais como:

Precificação de ativos: Utilizado para estimar o retorno esperado de ativos com base na relação entre seus retornos e o consumo agregado. Essa abordagem é frequentemente aplicada em mercados acionários para avaliar ações de empresas cujas receitas dependem fortemente da renda disponível do consumidor.

Avaliação de projetos de investimento: O CCAPM é uma alternativa ao CAPM para calcular o custo de capital próprio, especialmente em projetos que envolvem fluxos de caixa incertos e variáveis macroeconômicas instáveis.

Gestão de portfólios: O CCAPM pode auxiliar na construção de portfólios resilientes a oscilações macroeconômicas. Gestores de fundos podem avaliar como diferentes ativos reagem ao ciclo econômico, otimizando a composição do portfólio para proteger o consumo futuro dos investidores.

Análise de ciclos econômicos: O modelo é especialmente útil para prever o comportamento dos preços dos ativos em períodos de recessão ou crescimento econômico, permitindo que economistas e investidores antecipem mudanças no mercado financeiro.

Exemplo prático:

Suponha um investidor que deseja avaliar se deve investir em uma ação de uma empresa do setor de bens de luxo. Esse setor tende a ter retornos mais voláteis e correlacionados positivamente com o consumo. De acordo com o CCAPM, essa ação exigiria um prêmio de risco maior para compensar sua forte relação com as oscilações econômicas.

Outro exemplo envolve investimentos em setores defensivos, como empresas de serviços básicos (energia elétrica e saneamento). Essas empresas costumam apresentar menor correlação com o consumo agregado, resultando em um prêmio de risco reduzido, conforme indicado pelo CCAPM.

2.5. Limitações do CCAPM

Apesar de sua base teórica sólida, o CCAPM apresenta algumas limitações:

Dificuldade na mensuração do consumo agregado: Dados precisos sobre o consumo são difíceis de obter, especialmente em economias emergentes como o Brasil.

Presume preferências homogêneas: Assume que todos os investidores possuem as mesmas preferências temporais e aversão ao risco.

Problema do Equity Premium Puzzle: O CCAPM não consegue explicar integralmente o prêmio de risco observado nos mercados, conforme destacado por Mehra e Prescott (1985).

3. Arbitrage Pricing Theory (APT)

3.1. Fundamentos do APT

O APT, proposto por Stephen Ross (1976), é uma alternativa ao modelo CAPM que considera que múltiplos fatores econômicos e financeiros influenciam os retornos dos ativos. Em contraste com o CAPM, que utiliza apenas o beta de mercado como fator de risco, o APT adota uma abordagem multifatorial, permitindo a inclusão de variáveis como inflação, taxas de juros, crescimento econômico e choques setoriais.

O APT é baseado na noção de arbitragem — a ideia de que, caso haja discrepâncias nos preços dos ativos, os investidores podem explorar essas ineficiências para obter ganhos sem risco. Assim, o modelo parte do pressuposto de que essas oportunidades de arbitragem são rapidamente corrigidas, resultando em uma relação linear entre o retorno esperado e os fatores de risco.

3.2. Equação Fundamental do APT

A relação entre o retorno do ativo e os fatores de risco é expressa por:

$E(R_i) = a_i + \beta_{i1} F_1 + \beta_{i2} F_2 + ... + \beta_{in} F_n$

Onde:

• $E(R_i)$ = Retorno esperado do ativo
• $a_i$ = Retorno esperado livre de risco
• $\beta_{ik}$ = Sensibilidade do ativo ao fator $F_k$
• $F_k$ = Fatores macroeconômicos (como inflação, PIB, taxas de juros)

Diferentemente do CAPM, que define o fator de risco como o risco sistemático do mercado, o APT permite que os analistas selecionem fatores de risco com base em testes empíricos e características econômicas relevantes para os ativos analisados.

3.3. Aplicações do APT

O APT é amplamente utilizado para:

• Precificação de ativos: Ao incorporar múltiplos fatores econômicos, o APT permite uma análise mais completa dos riscos associados a cada ativo.
• Gestão de portfólios: Gestores utilizam o APT para balancear suas carteiras com base na exposição a diferentes fatores macroeconômicos.
• Modelagem de risco: O modelo é eficaz na identificação e mitigação de riscos específicos, permitindo que investidores ajustem suas estratégias conforme as condições econômicas variam.

Exemplo prático: Suponha que um gestor de investimentos esteja analisando uma ação do setor de energia elétrica. Ele pode identificar que essa ação é sensível a fatores como inflação, mudanças nas taxas de juros e demanda por energia. Ao incorporar esses fatores no modelo APT, o gestor consegue prever melhor o comportamento desse ativo e tomar decisões mais informadas.

3.4. Limitações do APT

Embora o APT ofereça maior flexibilidade e precisão que o CAPM, ele apresenta algumas limitações:

• Identificação de fatores: O modelo não especifica quais fatores devem ser incluídos, tornando necessário o uso de métodos econométricos para identificá-los.
• Complexidade: O APT requer uma coleta extensa de dados econômicos, o que pode dificultar sua aplicação prática.
• Risco de sobreajuste: Devido à liberdade na escolha dos fatores, há risco de selecionar variáveis que explicam apenas comportamentos passados, comprometendo a capacidade preditiva do modelo.

3.5. Relação entre APT e Modelos Multifatoriais

Os modelos multifatoriais surgiram como uma extensão natural do APT, buscando explicar o comportamento dos retornos dos ativos por meio de fatores adicionais além do mercado. A contribuição seminal de Fama e French (1993) consolidou essa abordagem ao propor o modelo de três fatores, que incorpora:

• Fator de mercado (similar ao beta do CAPM);
• Fator valor (Value) — baseado na razão book-to-market (empresas com alto valor contábil em relação ao preço de mercado tendem a ter maiores retornos);
• Fator tamanho (Size) — empresas menores, historicamente, apresentam retornos superiores às maiores.

Essa ampliação se alinha ao conceito multifatorial defendido pelo APT, que reconhece que múltiplas fontes de risco impactam os retornos. Desde o estudo de Fama e French, diversos outros modelos multifatoriais foram desenvolvidos, incorporando variáveis como momentum, liquidez e investimento para ampliar ainda mais a explicação dos retornos dos ativos.

O APT, portanto, pode ser considerado uma estrutura teórica que abriu caminho para a construção desses modelos empíricos mais amplos, consolidando uma visão mais completa e eficaz da relação risco-retorno nos mercados financeiros.

O APT, dessa forma, é uma poderosa alternativa ao CAPM, especialmente para investidores e gestores que desejam incorporar múltiplos fatores econômicos na avaliação de ativos. 

Sua flexibilidade e capacidade de capturar diversos riscos específicos o tornam uma ferramenta robusta para a precificação e gestão de portfólios. 

Contudo, sua aplicação prática exige atenção à seleção de fatores relevantes e uma abordagem cuidadosa para evitar erros decorrentes do sobreajuste.

4. Conclusão

O CCAPM e o APT representam avanços importantes na teoria de precificação de ativos, cada um oferecendo uma abordagem distinta e complementar. O CCAPM destaca o papel do consumo intertemporal como determinante do risco e do retorno, enquanto o APT amplia essa visão ao considerar múltiplos fatores econômicos e de mercado.

Ambos os modelos oferecem contribuições significativas para a análise financeira moderna. O CCAPM destaca-se por sua intuição econômica clara e aplicação prática na construção de portfólios, enquanto o APT oferece uma abordagem mais flexível e abrangente para avaliar os riscos específicos que afetam os retornos dos ativos. Em conjunto, esses modelos proporcionam uma compreensão mais robusta do comportamento dos preços de ativos e contribuem para a formulação de estratégias de investimento mais eficazes.